弘则弥道：2024年国内经济有望继续复苏 房地产将回暖

毛毛

在2023（第八届）SMM电工材料产业年会暨导体线材工业展览会上，弘则弥道（上海）投资咨询有限公司高级分析师章左昊分享了2024年房地产与制造业形势展望。

2023年国内经济呈现N字型 2024年有望继续复苏

地产销售基本企稳

伴随着认房不认贷政策的落地，整体一二线地产销售趋于企稳，从全国来看地产销售的同比增速也趋于见底，这意味着全行业最差的时候已经过去。

新开工增速也趋于企稳，明年可能小幅负增长

在经历了2021年下半年以来的持续下滑，新开工面积已经从顶峰的22亿平左右收缩至8-9亿平，目前已经处于地产行业的主动去库存尾声阶段。

不管从绝对面积还是从同比增速角度看，新开工进一步下滑的空间已经非常有限，其预计明年新开工面积增速将明显向上收敛至小幅负增长。

竣工端在明年下半年开始可能面临一定的压力

对于竣工而言，过去几年还能维持相对不错的需求水平，很大程度上来自于存量的施工面积支撑（也即保交楼的部分），但是从明年下半年开始，可能将逐渐面临新开工从2021年下半年开始的跳水所导致的“新增竣工需求”减少的问题。

总的来讲，明年竣工应该是前高后低的形态，总体需求保持弱稳。

库存周期进入被动去库存阶段，商品价格大周期见底

国内库存周期明显处于底部，当前应该已经进入被动去库存阶段，PPI和商品价格在大周期来看已经触底。

国内政策转向宽财政

近期一万亿国债和房改的消息表明中国的财政政策开始趋于宽松，并且是以中央政府加杠杆的方式来进行的，这对于信心的提振是比较明显的。

短期来看，对商品的需求可能不会产生实质性的影响，更重要的是对情绪端的影响会大一些。

需求端启动可能要等美国库存周期见底

当然，如果想看到明显的需求改善带动商品价格上涨，需要美国库存周期也见底，这样国内外需求端才能形成共振向上的力量。

近几年以来，我们明显感受到伴随着国内宏观波动率的降低以及海外宏观波动率的抬升，对商品的边际定价权逐渐往海外倾斜，所以要看到大级别的上下行情，往往会是海外主导的。

目前看，美国处于主动去库存的下半场，库存周期见底的时间点大致在明年一二季度之间。

美联储加息概率变化不大，市场预期首次降息时点在明年7月

过去两三个月的时间，美联储整体维持偏鹰派的态度，9月的点阵图也把利率曲线继续小幅上移，市场也确实在交易higher for longer，但幅度并不算特别明显。

目前对于再加息一次的概率给到的是30%左右，而对于首次降息时点的预期则是在明年7月，相比两三个月前的明年5月首次降息，也有所后移，但总体幅度相对较小。

短端美联储利率走高有限，说明政策并不是导致美债收益率走高的最主要原因

如果观察联邦基金利率期货对于明年6月的定价，可以看到从7-8月份以来就没有明显走高，而是呈现高位走平的态势了，与此相匹配的，短端的2年期美债收益率也没有进一步走高了。

说明鹰派的美联储并未给美债收益率带来大幅上行的贡献。

经济惊喜指数有所回落，但长端利率创新高，油价可能是主要原因之一

从经济数据端来看，6月以来美国经济惊喜指数触底反弹，从0左右的水平一度上行至7-80，然后8月以来经济惊喜指数小幅回落，总体维持高位震荡。
6月以来美国经济数据的超预期确实带动了美债收益率的上行，幅度上也是可以大致匹配的，但从8月以来美国经济惊喜指数没有更上一层楼，但10年美债收益率还在继续冲高，就形成了劈叉。
说明美国经济有韧性确实支撑了美债，但是并不支持8月以来的持续走高。据其分析，油价可能才是那个最主要的因素。

油价回落后，可能美债阶段性也会有所回落

过去几个月油价和美债收益率的螺旋式走高，油价是这组关系中的那个自变量，现在已经走到了高利率反噬油价阶段，那么接下来要观察的是油价下来之后，美债是不是也就见顶了。
只有这个逻辑被证实或证伪后，才能再往前去交易下一个逻辑。证实的话，那么美债收益率也冲高回落，在新的水平上油价和利率形成动态平衡，那么实际利率也见顶，黄金见底。
证伪的话，说明还有新的驱动出现或者其低估了经济数据韧性对期限利差的贡献。

需要警惕2018年四季度的情况再次出现

在强油价、强利率、强美元的冲击下，整体风险资产是承压的，当前的情况有点类似于2018年的四季度，如果后续美股进一步走弱，需要小心海外衰退交易的风险。

如果有这最后一跌，明年商品向上的确定性将会非常高

当然，如果四季度有这最后一跌，也并非坏事。如果油价和美股下跌，美债收益率也就能“借坡下驴”的往下走，而美债收益率下行，美国的财政压力也会明显缓解，总体明年美国的政策空间将会很大，对于经济将重新形成支撑。

那么在中美库存周期共振的情况下，如果两国的宏观政策也共同趋于宽松，商品价格向上的确定性将会非常高。

（来源：中国房地产报）