“从未盈利”？恒大回怼做空

毛毛

“所谓结论仅是作者的臆测和怀疑。”1月9日晚间，中国恒大（3333.HK）发布公告，对沽空机构GMT Research早前发布的“恒大公司从未盈利”的报告进行回应。

公告中，中国恒大列举五项理由直指该报告无实质性依据，沽空报告的数据和结论缺乏直接相关性。“公司董事将持续关注来自各方的信息，并在有需要时采取适当的进一步行动或措施，保留对该机构采取法律行动的权利。”中国恒大表示。

2023年12月1日，沽空机构GMT Research发布了一篇针对恒大的报告，称恒大推迟公布的2021年年报，清楚反映公司明显夸大收入及盈利，并很可能持续多年都是如此。

“恒大在多年来一直严重夸大收入和盈利，与其说恒大是流动性收紧或疫情引发的房地产市场低迷的受害者，不如说它的本质问题更为严重，因为恒大可能从来没有盈利过。”沽空机构报告认为。

针对上述质疑，恒大方面回应称，该报告单纯以毛利低就怀疑利润不存在缺乏相关性，“自2021年开始利润下降除了遭遇行业困境导致的售价下降外，也和公司销售低毛利的物业比例有关。”

中国恒大直斥该报告通篇未看到实质性证据证明公司从未盈利，其所谓结论仅是作者的臆测和怀疑。

1月9日的这份澄清公告，是中国恒大在2023年12月4日所做澄清公告的进一步展开。彼时中国恒大已明确表示，这则沽空报告并无实际依据，并承诺将在“稍后对该报告的内容作进一步澄清”。

前述澄清公告披露当日，恰逢中国恒大清盘聆讯再获延期，当日中国恒大股价盘中大幅震荡，盘中巨震18%，最大涨幅一度超13%。

GMT Research是一家香港本土研究机构，与恒大也是旧相识，早在2016年就曾发布过对恒大的看空报告。

在2023年12月1日的这份最新的报告中，GMT Research称恒大从来没有任何利润的缘由来自于恒大在2023年8月披露的2021年财报中，对房地产销售收入的确认方式进行了调整，使得此前录得的超6640亿元收入和1020亿元净利润出现逆转，这些金额相当于恒大自2004年以来全部收入的27%，累计净利润的38%，合同负债也大幅增加，理论上这些销售的利润也要重新确认。

“虽然几乎没有证据，但恒大过去两年半的毛利润仅为160亿元，怀疑这些利润从未存在过。”GMT Research在沽空报告中指出。

就公司对2021年变更收入确认方法，恒大解释称，“主要是因为公司在遭遇流动性危机，以及大量人员流失后的大背景下，采用了根据现时环境下更符合会计准则的会计处理方式。”

于沽空报告中，GMT Research还对恒大的亏损规模存疑，其举例称，恒大过去两年半的总亏损达到其股本的272%，同样出险的奥园、花样年、禹洲地产等房企这一比例远低于恒大。

对此，恒大回应称，公司亏损严重和规模及资产质量相关，因亏损大而认为公司从来没有利润缺乏相关性。

不过，关于GMT Research对恒大合同负债“比例低”的质疑，恒大并未在公告中进行回应。

GMT Research在沽空报告中举例称，截至2020年底，碧桂园及恒大的合同负债占在建物业总数的比例分别为61%、15%，而在2010年，两者这一指标都在50%左右。在修正收入指标后，恒大这一指标在2021年初升高至57%，与碧桂园相当。

此外，在这份沽空报告最后，GMT Research重新引用了其在2016年发布的报告结论，并认为新的发展印证了这一结论的正确性。“我们认为，恒大已经资不抵债，因为其资产价值低于负债。该公司的离岸债券在结构上从属于其在岸负债，也面临着被消灭的风险……该公司只有通过不断增加的借款才能维持生计，已有迹象表明一些资金来源已经枯竭。准确预测债权人何时会关闭水龙头是不可能的，但在某些时候，它会变得太大而无法融资。”

“沽空报告并未给出公司从来没有任何利润的实质性证据，所谓结论仅是作者的臆测和怀疑。沽空报告以2023年的结果去论证其2016年对公司的预测准确性，没有实质依据。”中国恒大如是反驳。

深陷债务泥潭的中国恒大在遭到做空机构狙击外，还将于1月29日迎来再一次清盘呈请聆讯。从2022年6月至今，恒大清盘呈请聆讯已经是第七次延期。

根据中国恒大最新披露，截至2023年11月末，恒大地产涉及未能清偿的到期债务累计约3163.91亿元，在10月底这一数字为3013.63亿元。此外，截至2023年11月末，恒大地产逾期商票累计约2055.37亿元。

此前，市场有消息称，中国恒大正试图在最后一刻提出债务重组方案，以避免可能迫在眉睫的清盘。这份方案包括将境外债权人持有的部分债务转换为公司和两家香港上市子公司的股权，并以境外资产支持的不可交易“凭证”偿还剩余债务。

但恒大至今一直没有公开新的债务重组方案。只是在2023年12月15日晚间发布公告称，于2023年4月3日签订的每一份重组支持协议的期限已于2023年12月15日到期，且并无被延长。公司及其顾问将继续与公司各利益相关者进行讨论，以期就公司境外债务的整体重组达成一致的协议。

市场人士认为，当下恒大需拿出有诚意且具备实施性的重组方案，债务重组依然是保护债权人和房企本身利益的“最优解”，相比被清盘，债权人也能实现价值最大化。重组越快，对恒大也越有利。

目前，中国恒大债务重组依旧扑朔迷离。20天内，中国恒大能否拿出一份新的债务重组方案？“目前没有官方回应，一切以公告为准。”中国恒大方面对中国房地产报记者表示。

（来源：今日头条 中国房地产报 中房报记者 苗野 北京报道）